Mémoires d'Actuariat
Valorisation d'un fonds de titrisation de dettes subordonnées : prise en compte des retours d'expérience.
Auteur(s) GAUTIER DE LA PLAINE G.
Société Prim'Act
Année 2023
Résumé
Au 1er janvier 2016, la mise en vigueur du système prudentiel Solvabilité II s’est traduite par une augmentation des capitaux requis pour les compagnies d’assurance. Un moyen commun à toutes les compagnies pour couvrir une partie de ces capitaux a été l’émission de dettes subordonnées car ce type de dettes sont assimilables à des fonds propres par les autorités de contrôle. Cependant, pour certains organismes cette émission peut être rendue compliquée à cause de leur taille ou de leur structure juridique. L’intérêt de passer par un fonds de titrisation est alors clair, car il permet de regrouper plusieurs titres subordonnés d’émetteurs différents. Le modèle permettant de valoriser ces titres utilisé jusqu’à ce jour ne permettait pas de prendre en compte qu’une entité du fonds puisse avoir émis plusieurs titres de dette. De plus, la méthode générale de valorisation, et en particulier l’actualisation à l’aide d’un spread d’ajustement et l’intégration d’un impact de marché, contenait quelques manques. On se propose d’articuler ce mémoire autours de plusieurs éléments. Tout d’abord, étudier ce que sont les passifs subordonnés, la législation autour et ce qu’ils représentent pour les compagnies d’assurance (chapitre 1). Ensuite, le modèle de valorisation sera vu de manière théorique (chapitre 2), et arrangé (chapitre 3) pour prendre en compte les trois aspects précédemment évoqués. Dans le modèle de projection, seuls les éléments utiles pour la compréhension du sujet sont abordés, le reste est omis. Enfin, une analyse des variations entre les deux méthodologies est menée (chapitre 4), en se basant sur un bilan caractéristique d’une compagnie d’assurance non-vie. La distribution des instants de défaut entre les deux méthodes est particulièrement analysée.
Abstract
On January 1st, 2016, the introduction of the Solvency II prudential system resulted in an increase in capital requirements for insurance companies. A common way for all companies to cover at least part of this required capital has been to issue subordinated debt, which is treated as equity by the supervisory authorities. However, for some insurers this can be complicated by their size or legal structure, hence the interest of using a securitization fund, binding together several subordinated securities from different issuers. The model used up until today to value these securities does not allow for the fact that one entity in the fund may have issued several debt securities. In addition, the general valuation method, and in particular the discounting using an adjustment spread and the integration of a market impact, contained several shortcomings. We propose to structure this dissertation around several elements. Firstly, what subordinated liabilities are, the legislation surrounding them and what they represent for insurance companies (chapter 1). Next, the valuation model will be examined theoretically (chapter 2) and arranged (chapter 3) to take account of the three aspects mentioned above. In the projection model, only the elements that are useful for understanding the subject are discussed; the rest is omitted. Finally, an analysis of the variations between the two methodologies is carried out (chapter 4), based on a typical balance sheet of a non-life insurance company. In particular, the distribution of default times between the two methods is analysed.
Mémoire complet
Auteur(s) GAUTIER DE LA PLAINE G.
Société Prim'Act
Année 2023
Résumé
Au 1er janvier 2016, la mise en vigueur du système prudentiel Solvabilité II s’est traduite par une augmentation des capitaux requis pour les compagnies d’assurance. Un moyen commun à toutes les compagnies pour couvrir une partie de ces capitaux a été l’émission de dettes subordonnées car ce type de dettes sont assimilables à des fonds propres par les autorités de contrôle. Cependant, pour certains organismes cette émission peut être rendue compliquée à cause de leur taille ou de leur structure juridique. L’intérêt de passer par un fonds de titrisation est alors clair, car il permet de regrouper plusieurs titres subordonnés d’émetteurs différents. Le modèle permettant de valoriser ces titres utilisé jusqu’à ce jour ne permettait pas de prendre en compte qu’une entité du fonds puisse avoir émis plusieurs titres de dette. De plus, la méthode générale de valorisation, et en particulier l’actualisation à l’aide d’un spread d’ajustement et l’intégration d’un impact de marché, contenait quelques manques. On se propose d’articuler ce mémoire autours de plusieurs éléments. Tout d’abord, étudier ce que sont les passifs subordonnés, la législation autour et ce qu’ils représentent pour les compagnies d’assurance (chapitre 1). Ensuite, le modèle de valorisation sera vu de manière théorique (chapitre 2), et arrangé (chapitre 3) pour prendre en compte les trois aspects précédemment évoqués. Dans le modèle de projection, seuls les éléments utiles pour la compréhension du sujet sont abordés, le reste est omis. Enfin, une analyse des variations entre les deux méthodologies est menée (chapitre 4), en se basant sur un bilan caractéristique d’une compagnie d’assurance non-vie. La distribution des instants de défaut entre les deux méthodes est particulièrement analysée.
Abstract
On January 1st, 2016, the introduction of the Solvency II prudential system resulted in an increase in capital requirements for insurance companies. A common way for all companies to cover at least part of this required capital has been to issue subordinated debt, which is treated as equity by the supervisory authorities. However, for some insurers this can be complicated by their size or legal structure, hence the interest of using a securitization fund, binding together several subordinated securities from different issuers. The model used up until today to value these securities does not allow for the fact that one entity in the fund may have issued several debt securities. In addition, the general valuation method, and in particular the discounting using an adjustment spread and the integration of a market impact, contained several shortcomings. We propose to structure this dissertation around several elements. Firstly, what subordinated liabilities are, the legislation surrounding them and what they represent for insurance companies (chapter 1). Next, the valuation model will be examined theoretically (chapter 2) and arranged (chapter 3) to take account of the three aspects mentioned above. In the projection model, only the elements that are useful for understanding the subject are discussed; the rest is omitted. Finally, an analysis of the variations between the two methodologies is carried out (chapter 4), based on a typical balance sheet of a non-life insurance company. In particular, the distribution of default times between the two methods is analysed.
Mémoire complet
