Mémoires d'Actuariat
Gestion du risque inflation dans une Institution de Prévoyance : analyse d'une stratégie de placement intégrant des obligations indexées à l'inflation
Auteur(s) COHEN-MEGAIDES A.
Société Pro BTP
Année 2024
Confidentiel jusqu'au 23/05/2029
Résumé
L'année 2021 marque un tournant économique avec une reprise de l’inflation et le retour des taux en territoire positif après quatre décennies de baisse. La conjoncture, influencée par la sortie de la crise sanitaire et les tensions géopolitiques (Ukraine), entraîne une hausse des prix que la Banque Centrale Européenne (BCE) cherche à contenir à 2% en relevant ses taux directeurs. Dans ce contexte, de nombreux acteurs de l’assurance s’interrogent sur la durabilité de ce phénomène et sur ses possibles répercussions sur leurs bilans. Ce mémoire se focalise sur une institution de prévoyance dont les garanties de passif sont sensibles aux variations de l’inflation, alors que son actif de placement ne comporte pas de produits indexés à cette dernière, malgré la présence d’actifs réels considérés comme des proxys liés à l’inflation. L'objectif est d'évaluer l'impact sur la solvabilité et le résultat financier de l’institution, de la mise en place de solutions de couverture contre le risque inflation. Deux instruments financiers ont été envisagés : les obligations indexées à l’inflation et les swaps inflation. Dans une démarche progressive de gestion du risque inflation, la priorité a été donné au développement des OATi au sein du modèle ALM de l’entreprise, du fait de leur nature plus standardisée. Des simulations seront menées afin d’explorer les réactions du ratio de solvabilité et du résultat financier à diverses allocations contenant différentes proportions d’obligations indexées à l’inflation et selon différents scénarios d’inflation. L'étude mettra en lumière que, tandis que les effets sur le résultat financier sont prédictibles et liés, entre autres, au contexte économique initial (tel que la courbe des taux réels) et au scénario d’inflation, les impacts sur le ratio de solvabilité sont moins prévisibles. En effet, ces derniers dépendent fortement des orientations de gestion concernant la revalorisation, intégrées au modèle ALM, lesquelles influent significativement sur le mécanisme d’absorption des provisions techniques. Mots-clés : Institution de Prévoyance, inflation, OATi, obligations indexées, IPC, swaps inflation, ALM, Solvabilité II, allocation, scénarios, sensibilités, revalorisation, absorption, ajustement, ratio de solvabilité, résultat financier.
Abstract
The year 2021 shows an economic turning point with a resurgence of inflation and the return of interest rates to positive territory after four decades of decline. The current situation, influenced by the emergence from the health crisis and geopolitical tensions (Ukraine), is leading to a rise in prices that the European Central Bank (ECB) is seeking to contain at 2% by raising its key interest rates. In this context, many insurance players, both in non-life and life insurance, are questioning the sustainability of this phenomenon and its potential repercussions on their balance sheets. This dissertation focuses on a welfare institution whose liability guarantees are sensitive to inflation variations, while its investment portfolio does not include inflation-indexed products, despite the presence of real assets considered as inflation proxies. The objective is to assess the impact on the solvency and financial outcome of the institution resulting from the implementation of inflation risk hedging solutions. Two financial instruments were considered: inflation-linked bonds and inflation swaps. In a progressive approach to inflation risk management, priority was given to the development of inflation-linked bonds within the company's ALM model, due to their more standardized nature. Simulations will be conducted to explore the reactions of the solvency ratio and financial outcome to various allocations containing different proportions of ILBs, across different inflation scenarios. The study will highlight that while the effects on financial outcome are predictable and linked, among other factors, to the initial economic context (such as the real yield curve) and the inflation scenario, the impacts on the solvency ratio are less predictable. Indeed, these depend heavily on management strategies regarding revaluation, integrated into the ALM model, which significantly influence the mechanism for absorbing technical provisions. Keywords: Welfare institution, inflation, ILBs (Inflation-Linked Bonds), indexed bonds, CPI (Consumer Price Index), inflation swaps, ALM (Asset Liability Management), Solvency II, allocation, scenarios, sensitivities, revaluation, loss-absorbing capacity of technical provisions, adjustment, solvency ratio, financial outcome
Auteur(s) COHEN-MEGAIDES A.
Société Pro BTP
Année 2024
Confidentiel jusqu'au 23/05/2029
Résumé
L'année 2021 marque un tournant économique avec une reprise de l’inflation et le retour des taux en territoire positif après quatre décennies de baisse. La conjoncture, influencée par la sortie de la crise sanitaire et les tensions géopolitiques (Ukraine), entraîne une hausse des prix que la Banque Centrale Européenne (BCE) cherche à contenir à 2% en relevant ses taux directeurs. Dans ce contexte, de nombreux acteurs de l’assurance s’interrogent sur la durabilité de ce phénomène et sur ses possibles répercussions sur leurs bilans. Ce mémoire se focalise sur une institution de prévoyance dont les garanties de passif sont sensibles aux variations de l’inflation, alors que son actif de placement ne comporte pas de produits indexés à cette dernière, malgré la présence d’actifs réels considérés comme des proxys liés à l’inflation. L'objectif est d'évaluer l'impact sur la solvabilité et le résultat financier de l’institution, de la mise en place de solutions de couverture contre le risque inflation. Deux instruments financiers ont été envisagés : les obligations indexées à l’inflation et les swaps inflation. Dans une démarche progressive de gestion du risque inflation, la priorité a été donné au développement des OATi au sein du modèle ALM de l’entreprise, du fait de leur nature plus standardisée. Des simulations seront menées afin d’explorer les réactions du ratio de solvabilité et du résultat financier à diverses allocations contenant différentes proportions d’obligations indexées à l’inflation et selon différents scénarios d’inflation. L'étude mettra en lumière que, tandis que les effets sur le résultat financier sont prédictibles et liés, entre autres, au contexte économique initial (tel que la courbe des taux réels) et au scénario d’inflation, les impacts sur le ratio de solvabilité sont moins prévisibles. En effet, ces derniers dépendent fortement des orientations de gestion concernant la revalorisation, intégrées au modèle ALM, lesquelles influent significativement sur le mécanisme d’absorption des provisions techniques. Mots-clés : Institution de Prévoyance, inflation, OATi, obligations indexées, IPC, swaps inflation, ALM, Solvabilité II, allocation, scénarios, sensibilités, revalorisation, absorption, ajustement, ratio de solvabilité, résultat financier.
Abstract
The year 2021 shows an economic turning point with a resurgence of inflation and the return of interest rates to positive territory after four decades of decline. The current situation, influenced by the emergence from the health crisis and geopolitical tensions (Ukraine), is leading to a rise in prices that the European Central Bank (ECB) is seeking to contain at 2% by raising its key interest rates. In this context, many insurance players, both in non-life and life insurance, are questioning the sustainability of this phenomenon and its potential repercussions on their balance sheets. This dissertation focuses on a welfare institution whose liability guarantees are sensitive to inflation variations, while its investment portfolio does not include inflation-indexed products, despite the presence of real assets considered as inflation proxies. The objective is to assess the impact on the solvency and financial outcome of the institution resulting from the implementation of inflation risk hedging solutions. Two financial instruments were considered: inflation-linked bonds and inflation swaps. In a progressive approach to inflation risk management, priority was given to the development of inflation-linked bonds within the company's ALM model, due to their more standardized nature. Simulations will be conducted to explore the reactions of the solvency ratio and financial outcome to various allocations containing different proportions of ILBs, across different inflation scenarios. The study will highlight that while the effects on financial outcome are predictable and linked, among other factors, to the initial economic context (such as the real yield curve) and the inflation scenario, the impacts on the solvency ratio are less predictable. Indeed, these depend heavily on management strategies regarding revaluation, integrated into the ALM model, which significantly influence the mechanism for absorbing technical provisions. Keywords: Welfare institution, inflation, ILBs (Inflation-Linked Bonds), indexed bonds, CPI (Consumer Price Index), inflation swaps, ALM (Asset Liability Management), Solvency II, allocation, scenarios, sensitivities, revaluation, loss-absorbing capacity of technical provisions, adjustment, solvency ratio, financial outcome
