Mémoires d'Actuariat
Couverture et atténuation des risques financiers sous Solvabilité 2, en Formule Standard : Focus sur le risque de spread et l’utilisation de CDS.
Auteur(s) SEBTI T.
Société Exiom Partners
Année 2024
Résumé
Ce mémoire expose le rôle des marchés financiers dans la solvabilité des acteurs du marché assurantiel, mettant en lumière les risques financiers, en particulier le risque de spread, et la nécessité de les maîtriser et superviser. Il se concentre sur l'utilisation des Crédit Default Swaps (CDS) comme moyen d'atténuation du risque spread, notamment sur les acteurs non-vie opérant sous la Formule Standard de Solvabilité II (SII). Nous détaillons le fonctionnement des CDS, distinguant entre le CDS single-name et le CDS index, avec les modèles de valorisation avant et après choc. Nous mettons également en avant leur utilisation en tant que produit de couverture et soulignons l'importance de respecter les conditions associées pour l’éligibilité sous Solvabilité II. Ces conditions pour la prise en compte du CDS en tant que technique d'atténuation du risque spread sont définies dans les textes réglementaires, mettant l'accent sur la matérialité du risque de base, l'efficacité et la documentation interne, ainsi la capacité de suivi continu. Cependant, l'absence de directives spécifiques sur les modalités de choc pour évaluer le besoin en capital associé nous a poussé à explorer et proposer des méthodologies d’évaluation du SCR spread CDS couverture. Plusieurs méthodes d'évaluation sont développées et examinées, notamment l'approche par calcul de spread de choc équivalent SII, que nous abordons en détails avec différents niveaux de granularité de modélisation de spread de choc. Nous présentons également l'approche par sensibilité et l'approche par « netting de l'exposition ». Une comparaison des méthodologies est réalisée, mettant en évidence les résultats quantitatifs ainsi que les avantages et les limites de chacune. Enfin, l'impact du CDS sur les indicateurs Solvabilité II est examiné en détail. L'analyse montre que, bien que le SCR spread soit considérablement atténué par l'utilisation de CDS, des considérations sur d'autres risques générés par la couverture, notamment le risque de défaut du fournisseur de protection, doivent être prises en compte. Nous concluons sur la pertinence des CDS comme outil d’atténuation du risque spread, mais en précisant la nécessité d'une évaluation approfondie des impacts financiers, notamment dans le cadre de l'ORSA, ainsi que des considérations comptables au niveau du résultat, liées à ces produits sensibles aux variations du marché. Nous offrons une perspective complète sur l'utilisation des CDS dans le contexte de Solvabilité II et sous Formule Standard, tout en soulignant les complexités réglementaires avec la proposant de modèles d’évaluation des risques associés sous Formule Standard. Tous ces éléments nécessitent une approbation du régulateur, avec une attention et supervision continue de la part de l’assureur. Mots-clés : Risque spread, CDS (Credit Default Swap), technique d’atténuation de risque, SCR spread CDS, impact SCR, impact ratio de solvabilité II.
Abstract
This thesis exposes financial markets’ role in the solvency of the insurance market actors, shedding light on financial risks, particularly the spread risk and its management. It focuses on Credit Default Swaps (CDS), used as spread risk mitigation technique, especially among non-life insurers operating under Solvency II Standard Formula. We present the CDS functioning, distinguishing between single-name CDS and CDS indices, along with valuation models pre and post shock. We also highlight their use as a hedging instrument and emphasize the importance of respecting eligibility requirements under Solvency II. These conditions for considering a CDS as a spread risk mitigation technique are outlined in regulatory texts, exhibiting the basis risk materiality assessment, hedging efficiency and internal documentation, with the ability for continuous monitoring. However, the absence of specific guidelines on shock modalities to evaluate the associated capital requirement, prompted us to explore and suggest quantifying methods for the CDS spread SCR. Several valuation methods are developed and examined, particularly the approach through the SII equivalent shock spread calculation, which we delve into with various levels of granularity in shock spread modeling. We also present the sensitivity approach and the “exposure netting” approach. A comparison of methodologies is conducted, highlighting quantitative results as well as the advantages and limitations of each. Lastly, using a CDS as a mitigation technique has impacts on different SCRs and on the solvency ratio which we scrutinized in detail. The analysis reveals that while the spread SCR is significantly reduced, we must consider other risks generated by the CDS, notably the default risk linked to the protection provider. We conclude that using a CDS as a spread risk mitigation tool is relevant for insurance actors, emphasizing the need for a thorough financial impacts assessments, within the framework of the Own Risk and Solvency Assessment (ORSA), as well as accounting considerations at the income statement level, related to these instruments that are sensitive to market fluctuations. We provide a comprehensive perspective on the use of CDS in the context of Solvency II and under the Standard Formula, while highlighting regulatory complexities by proposing risk assessment models under the Standard Formula. All these elements require regulatory approval, with continuous attention and supervision by the insurer. Keywords : Spread risk, CDS (Credit Default Swap), risk mitigation technique, CDS spread SCR, SCR impact, Solvency II impact.
Mémoire complet
Auteur(s) SEBTI T.
Société Exiom Partners
Année 2024
Résumé
Ce mémoire expose le rôle des marchés financiers dans la solvabilité des acteurs du marché assurantiel, mettant en lumière les risques financiers, en particulier le risque de spread, et la nécessité de les maîtriser et superviser. Il se concentre sur l'utilisation des Crédit Default Swaps (CDS) comme moyen d'atténuation du risque spread, notamment sur les acteurs non-vie opérant sous la Formule Standard de Solvabilité II (SII). Nous détaillons le fonctionnement des CDS, distinguant entre le CDS single-name et le CDS index, avec les modèles de valorisation avant et après choc. Nous mettons également en avant leur utilisation en tant que produit de couverture et soulignons l'importance de respecter les conditions associées pour l’éligibilité sous Solvabilité II. Ces conditions pour la prise en compte du CDS en tant que technique d'atténuation du risque spread sont définies dans les textes réglementaires, mettant l'accent sur la matérialité du risque de base, l'efficacité et la documentation interne, ainsi la capacité de suivi continu. Cependant, l'absence de directives spécifiques sur les modalités de choc pour évaluer le besoin en capital associé nous a poussé à explorer et proposer des méthodologies d’évaluation du SCR spread CDS couverture. Plusieurs méthodes d'évaluation sont développées et examinées, notamment l'approche par calcul de spread de choc équivalent SII, que nous abordons en détails avec différents niveaux de granularité de modélisation de spread de choc. Nous présentons également l'approche par sensibilité et l'approche par « netting de l'exposition ». Une comparaison des méthodologies est réalisée, mettant en évidence les résultats quantitatifs ainsi que les avantages et les limites de chacune. Enfin, l'impact du CDS sur les indicateurs Solvabilité II est examiné en détail. L'analyse montre que, bien que le SCR spread soit considérablement atténué par l'utilisation de CDS, des considérations sur d'autres risques générés par la couverture, notamment le risque de défaut du fournisseur de protection, doivent être prises en compte. Nous concluons sur la pertinence des CDS comme outil d’atténuation du risque spread, mais en précisant la nécessité d'une évaluation approfondie des impacts financiers, notamment dans le cadre de l'ORSA, ainsi que des considérations comptables au niveau du résultat, liées à ces produits sensibles aux variations du marché. Nous offrons une perspective complète sur l'utilisation des CDS dans le contexte de Solvabilité II et sous Formule Standard, tout en soulignant les complexités réglementaires avec la proposant de modèles d’évaluation des risques associés sous Formule Standard. Tous ces éléments nécessitent une approbation du régulateur, avec une attention et supervision continue de la part de l’assureur. Mots-clés : Risque spread, CDS (Credit Default Swap), technique d’atténuation de risque, SCR spread CDS, impact SCR, impact ratio de solvabilité II.
Abstract
This thesis exposes financial markets’ role in the solvency of the insurance market actors, shedding light on financial risks, particularly the spread risk and its management. It focuses on Credit Default Swaps (CDS), used as spread risk mitigation technique, especially among non-life insurers operating under Solvency II Standard Formula. We present the CDS functioning, distinguishing between single-name CDS and CDS indices, along with valuation models pre and post shock. We also highlight their use as a hedging instrument and emphasize the importance of respecting eligibility requirements under Solvency II. These conditions for considering a CDS as a spread risk mitigation technique are outlined in regulatory texts, exhibiting the basis risk materiality assessment, hedging efficiency and internal documentation, with the ability for continuous monitoring. However, the absence of specific guidelines on shock modalities to evaluate the associated capital requirement, prompted us to explore and suggest quantifying methods for the CDS spread SCR. Several valuation methods are developed and examined, particularly the approach through the SII equivalent shock spread calculation, which we delve into with various levels of granularity in shock spread modeling. We also present the sensitivity approach and the “exposure netting” approach. A comparison of methodologies is conducted, highlighting quantitative results as well as the advantages and limitations of each. Lastly, using a CDS as a mitigation technique has impacts on different SCRs and on the solvency ratio which we scrutinized in detail. The analysis reveals that while the spread SCR is significantly reduced, we must consider other risks generated by the CDS, notably the default risk linked to the protection provider. We conclude that using a CDS as a spread risk mitigation tool is relevant for insurance actors, emphasizing the need for a thorough financial impacts assessments, within the framework of the Own Risk and Solvency Assessment (ORSA), as well as accounting considerations at the income statement level, related to these instruments that are sensitive to market fluctuations. We provide a comprehensive perspective on the use of CDS in the context of Solvency II and under the Standard Formula, while highlighting regulatory complexities by proposing risk assessment models under the Standard Formula. All these elements require regulatory approval, with continuous attention and supervision by the insurer. Keywords : Spread risk, CDS (Credit Default Swap), risk mitigation technique, CDS spread SCR, SCR impact, Solvency II impact.
Mémoire complet
